2015城投债投资指南:重新定义地方政府债务界限_债市观察

细想起来城市种特性的错综复杂的事态,放置G的廓清颠换打中竞赛广大地域,审计出路中收录了何许的商定?,畏惧很难用大多数人的复杂的过滤基准来清晰度。,甚至不克不及移居审计出路自己的界线。。

小引

晚近,国民合算的煽动的颠换,放置内阁承当了宽大的融资函数。,发作了宽大的融资回避。。无论少量,停飞现行预算法,放置内阁缺席合法的荣誉位。,其融资回避不平常的的因城市装饰平台管辖的范围预期的他觉的。。鉴于城市装饰平台缺少货币流量生产能力,为了包管融资流畅地、尽量使萧条融资金钱,发行人通常以各式各样的方式下划线放置内阁的支援。,间接地,商定归还的寻求生产商是放置公有经济。,由此偷窃装饰者对商定归还的实在。。

因几年的实在培育,装饰者大比地赞同上述的逻辑。,依然缺席法度保证的防护办法。,装饰者遍及以为放置内阁商定以城市为代表。于是,在放置内阁商定下限的含糊下。,商定人欣赏放置内阁信誉的含糊性。,放置公有经济缺席不含糊的的法定商定约束。,缺席打电话给太恐怕归还商定。,城市装饰平台再融资曾经十分流畅地。。

但在往年后一半的,新预算法、No. 43、351,温等。大约严肃的的包装,开端了先前的含糊事态。,放置内阁商定边界上的的清晰度逼上梁山在:

Ø 2014年8月,第十二届全国性人民代表大会常务委任状第十次国民大会决议因了修正预算法的决议,并宣告修正《中华人民共和国预算法》的决议。新的预算法将于2015年1月1日履行。,放置内阁将被容许因发行保释金理财。,托付放置内阁法定专款客观位。

Ø 2014年10月,国务院印发《在附近提高放置内阁性商定实行的提议》(简化No. 43),激励理念是用备用灵巧移走城市装饰平台商定,将相干商定归入预算实行。。写作下划线不含糊的内阁与内阁私下的界线。、融资平台不克不及新增内阁商定。。筹码放置内阁商定,No. 43件提示本2013年度内阁商定审计出路。,使化合审计后的商定变更,债务人和商定人协同证明,放置内阁商定存量的过滤。商定审察后的放置内阁现实的本着良心的,归入预算实行,放置内阁可以发行放置内阁保释金。、手感内阁资产及别的还款方式。而找错误内阁还款的偏袒地。,遵照行情基本原理,缩减行政打断。

Ø 2014第12年代,宝藏网站又放开了在附近印发《放置内阁存量商定归入预算实行清算庇护引起》的印制的海报(财预[2014]351号),检查放置内阁的清偿商定。、内阁商定清查的基本原理。。

在上述的包装的挤入下,保释金行情打中相干接管机构和服侍机购,提高对城市装饰保释金的接管与约束:

Ø 停飞财新传闻,发改委在前的于8月初集合在附近为设计情节债风险的研讨会。9月26日停飞研讨会头脑正式下发《在附近片面提高为设计情节保释金风险瞭望的若干看》。No. 43下发后,发改委又于10月15日下发《为设计情节保释金复核新增使眷注在意事项》,汇票看主力队员,敷用公司保释金的为设计情节打电话给供给物使眷注事项。。自当年起,公司保释金发行频率谢绝。。

Ø 停飞最重要的份财务传闻,买卖商协会12月1日放开《在附近推动圆满的商定融资器留下印象发行任务的印制的海报》,普通基本原理是不添加放置内阁商定。、雇用伸出应抵抗经纪性伸出,否决票含糊的规则,应参照审计委任状。、柴纳银职业监督管理委员会和宝藏融资平台图表,并以此为例。。自宣告随后,独自的2张城市门票曾经发行。,很明显,库藏债券弱添加放置内阁商定。。

Ø 12月8日,为相配No. 43头脑,柴纳证监会放开《在附近提高力度的印制的海报》,激励容量是逐渐去除质押回购资历。,随后的痊愈倚靠放置内阁的的股本商定SC的出路。,只包孕放置内阁商定范围内的为设计情节商定。

上述的事情栈,造成城市装饰的失约风险和流质优势。一旦过滤出路在到达颁布,区分城市装饰商定的注定可能性是区分的。。为了瞭望风险、寻觅装饰时机,做市商量论了什么人城市商定可能性归入内阁。,除法逻辑是互换的。。鉴于公职的包装到眼前为止还缺席开价不含糊的的基准。,添加客观准许和逻辑推理是不得已的的。。一旦准许,就有独身犯罪。,停飞相干收场诗装束地位可能性造成风险。

咱们情感以为,关闭14残冬腊月终极被国务院批的放置内阁商定审计出路自己执意不平常的的论断基准。细想起来城市种特性的错综复杂的事态,放置G的廓清颠换打中竞赛广大地域,审计出路中收录了何许的商定?,畏惧很难用大多数人的复杂的过滤基准来清晰度。,甚至不克不及移居审计出路自己的界线。。

于是,本文的他觉的是。,这找错误本咱们的客观判别。,相反,咱们默想规定大多数人的对立基本原理性的收场诗。,显著地,默想廓清大多数人的可能性的念错。,相信它能扶助装饰者获得物半个的的出路。。同时,咱们近期也对整个城投为设计情节债的发行包装中间接提到放置公有经济偿债保证的容量停止了播放,在这份传闻中,咱们将与各位分享相干的剖析出路。。

No. 43与351号文在放置内阁商定规定旁边的的异同

No. 43首要标准的是到达放置内阁保释金的重叠范围

No. 43是标准放置内阁商定的纲领性包装,但是,的股本商定的过滤基准小的。。No. 43中请教存量商定时,激励抵抗是手感。,也执意说,在商定道具曾经管辖的范围结尾的的作出前提下。,对商定清偿或不还帐的商定停止接管。,少量区分归还?。在附近少量判别,No. 43仅提到,本2013年度内阁商定审计出路。,使化合审计后的商定变更,债务人和商定人协同证明,放置内阁商定存量的过滤。”

No. 43首要是侧重于标准到达放置内阁保释金的融资范围。No. 43秒条秒款在请教确立或使安全标准的放置内阁借贷融资机制时不含糊的,开展无社会公益公益事业打电话给,放置内阁发行普通保释筑资,首要由普通公共预算支出结局。。有必然效益的公益事业开展,放置内阁发行专项保释筑资,归还类推的内阁资产或特别支出。这弄清到达合法的放置内阁商定重叠伸出,公益事业分为支出和非经纪两类。。缺席不含糊的地从放置内阁那边获得物支出。,支出倚靠位置。,内阁的确帮忙在还帐前举债。。

非公共服侍,而不打电话给内阁专款的社会公益为设计情节,内阁预算去甲承当归还商定的倾向。,它鼓舞采取PPP调式来商品化融资。。停飞No. 43秒条第三款规则,鼓舞社会资金因特许经纪。,染指公益事业的装饰运营;。内阁因特许经纪权。、有理限定价格、公有经济补贴前的公共支出规矩主力队员,装饰者俗歌稳固补偿。装饰者依照行情化基本原理停止装饰。,特别公司合作伸出的确立或使安全与履行。装饰者或特别有意公司可以应用堆投资。、为设计情节债、伸出进项保释金、资产纽带化与别的行情化荣誉方式。内阁该当依照商定的字幕承当特许经纪权。、有理限定价格、公有经济补贴及别的相干倾向,装饰者或特别他觉的公司偿债倾向不使被惠顾好。”

在附近 公益基准,No. 43及351号文都缺席不含糊的清晰度。不外在No. 43放开优于,宝藏和国务院曾经提到了公共恩泽。,相干清晰度带着的哪一个适合的商定审察仍有待处理。是什么内阁专款回避伸出?,No. 43也缺席规定不含糊的答案。宝藏在《在附近贯通国务院提高放置内阁融资平台公司实行印制的海报》财预【2010】412号提供纸张提到:社会公益伸出是指为社会公共恩泽服侍、找错误为了来回。,内阁装饰伸出不克不及或不必然要被行情化。,如城市道路、公共交通工具等根底设施伸出,和公共卫生。、根底科研、工作教育、保证性住房伸出及别的基本被发展的状态伸出。国务院在《国务院办公厅在附近完成全国性内阁性商定审计任务的印制的海报》(国办设计电【2013】20号)中提到:公益伸出包孕交通(轨道)、公路、私人飞机场、海港等、市政被发展的状态(地铁)、城市道路、公共交通工具、四四方方地、仪表审讯地、造林于、污水和垃圾处置、保证性住房、陆地征用、蓄电等。。

351号文首要规则的是存量放置内阁商定的庇护基准

第351号是特意过滤的股本商定的包装。,不含糊的过滤基准和复核详述。。351,的股本商定的清晰度是高达2014。 第12年 31个月 还没有清算的放置内阁商定。别的第第七是清晰度的。,“填报商定首要包孕审计决定的高达2013年6月30日的各笔商定和2013年6月30今后新发作的各笔商定两比,14残冬腊月的剩余物是本内阁商定人的档案。。”

被认定为放置内阁商定。,应过滤四类。,因PPP调式翻转为公司商定。,不包孕内阁商定,相同清晰度的是,审计详述打中商定未必整个收录在B中。,这点与No. 43的提法有必然多样性。在第351条中缺席提到公共福利的模糊想法。,被认定为放置内阁的商定花色品种,第十条款是不含糊的的。,过滤任务由财务机关领导者。。财务机关与相干机关协商过滤库存。

带着:(1)因PPP调式翻转公司商定。,不包孕内阁商定。(二)伸出缺席支出。、为设计情节还帐的寻求生产商首要倚靠普通大众,普查普通商定。工作教育商定等。(三)伸期有必然的进项。、为设计情节还款的寻求生产商倚靠内阁的基金支出或SPE。、能内化风险。,专项商定庇护。如陆地储备商定。(四)伸期有必然的支出,但伸出支出不克不及,不克不及重叠的比收录在普通商定中。,别的比包孕在特别商定中。。最大的三个类别普通来说不适当的重叠商定归还者。,将花色品种归入相打断算。最重要的类因PPP调式翻转为公司商定。,不包孕内阁商定。”

但是,审计详述的精细的基准尚不不含糊的。,反击仅在第351条中规定。。351号文提到工作教育商定属于“伸出缺席进项、为设计情节还帐的寻求生产商首要倚靠普通大众”,可普查普通商定。陆地储备商定属于伸出有必然进项。、为设计情节还款的寻求生产商倚靠内阁的基金支出或SPE。、能内化风险。”,可专项商定庇护。同时,据蔡鑫等培养液覆盖率。,宝藏10月向各省级宝藏门下发了一份《放置内阁性商定存量商定清算手感引起(征求看稿)》,提到担子得起的住房是暂时办法的偏袒地。、公路、灌溉结构物、内阁商定依然可以以荣誉和商定的表格专款。,于是这几类伸出有可能性属于归入范围的比。草案还征引非内阁机关的运营免费公路。、城市铁路直达运输、私人飞机场及别的伸出,这些伸出可能性不包孕在内阁商定中。。但是,草案直到今天仍未颁布。,过渡期间去甲与第351条使眷注。,因而这比基准是不可靠的。。

在附近的股本放置内阁商定限额的几点判别

1. 放置内阁商定存量过滤基准未必相称

的股本商定过滤的不平常的基准是它带着的哪一个包孕在内。,不必然是公益、赢得生产能力和别的基准完整对应。。正像上文所剖析,No. 43与351号文的重读有所区分,前者首要是为了标准到达放置内阁的重叠面。,而后者才是真正筹码放置内阁商定的庇护,于是,在起作用的的股本商定,,第351条是更整齐的的由于。。同时No. 43中去甲含糊的了要本2013年度内阁商定审计出路。”,这是适合写作头脑的审讯出路。。

细想起来的股本债的走势,缺席标准的管理。,内阁很可能性借或有前途比商定。,但商定不适合到达会合的公共福利回避。、缺席进项和进项,却打电话给内阁的用水砣测深。。但内阁先前曾做过各式各样的表格的商定归还。,可能性已注册审计范围。。于是存量商定的庇护基准与到达标准的放置内阁债重叠的融资范围很可能性否决票完整同样的。显著地细想起来商定的精细的表格的错综复杂的事态。,13年的审计传闻基准否决票必然同样的。,不移居类推道具的商定。,并入人家地域,不包孕在人家区域。

2. 的股本商定过滤是本伸出,而找错误正题。,复杂地判别发行人的事情道具是不可取的。

存量商定必然要是以精细的商定道具而找错误以平台道具隔离物,理财的他觉的比发行人的道具更要紧。。351号文不含糊的规则放置内阁商定申报要明细到商定教训,咱们打电话给用商定基金来填写伸出的道具。,咱们默认放置内阁商定找错误复杂花色品种的吗?,除了用每一笔商定来判别。。眼前整个的城市保释金公布者都有大多数人的有利可图的资产。,但少量也承当必然的社会公益伸出函数,商定带着的哪一个为放置内阁商定难以判别。竟,大多数人的发行人曾经不含糊的阐明了它们的偏袒地。,其余的的则其他。。

公司保释金募集资产的有意与伸出有不含糊的的连接,短期票据首要用于供给物流质或归还荣誉。,从这么角度看,公司保释金更有可能性被兼并。。鉴于公司保释金的应用,必须做的事有精细的的伸出。,显著地为了服开展和改革委任状的减速,13年随后新发为设计情节债发行包装阐明的募集资产使充满大比都属于保险单鼓舞的偏社会公益伸出轴承,可能性更关切为归入放置内阁商定开价表现。理财的他觉的是供给物流动资产。,内阁很难归还相干商定。,被归入内阁商定的可能性性就对立较小。

3. 审计出路在6月13日底利润证明。,在那优于方式的股本商定的可能性性几乎不。

停飞主力队员351,的股本商定分为两比。,区分为13年6月30新来发作的商定和13年6月30日随后至2014残冬腊月发作的商定。带着13年6月30日优于发作的商定曾经以13年公报审计出路的表格加以证明,依照351号头脑,事先未包孕在审计出路打中商定。,到达互换的可能性性很小。。

Ø 第351号文化与审计传闻不合。,回避归属认可。第351条第八分音符条,财务处审计总结了COM传闻的商定档案。,与审计出路或审计详述不和。,该单位应赢利并再次检查。。” 依然第九篇写作对空虚的停止了大多数人的争议。,无论少量,它需要量争议单方现在的处理方案和BAS。,审计机关在相同改编审计看后,同事内阁。从这么出言,13年6月底先前发作但未在13年审计出路范围内的商定要增加归入的异议很大。

Ø 各级商定清偿出路打电话给审计看。,也阐明打电话给利润审计详述认可。第351条第第十六条,放置宝藏门汇总放置过滤出路,同事审计机关期的审计看该当传闻,省公有经济厅应向宝藏传闻。人口普查档案与过滤和SCRE出路一齐适用于。。放置审计机关打电话给放开看,这也弄清。

4. 13至14残冬腊月的新商定还没有决定。,但在每边的暴力引起的竞赛下,现实的可以兼并的商定数额可能性找错误十分给人好印象的的。

13年审计的关闭日期是2013年6月底。,2013年7月1日至2014第12年31个月日概括年纪一半的间内的商定档案并缺席审计出路可以参照。审计详述和放置内阁商定名物缺席不含糊的的清晰度。,于是,新商定仍有13到t的协商退路。。但有两个成绩打电话给在意。,率先,区分恩泽相干者的恩泽在三者私下是不和的。,二是放置传闻出路与出路私下在差距。。

Ø 宝藏情感变得清楚放置内阁商定边界上的,一旦决定,就不会某个性做出方式。。在六月将近末期的的13年里,新的商定被严格控制。,乘末班车行动的不容受行动。宝藏作为放置内阁商定终极的偿债倾向承当者,在放置商定范围内,哪种的股本商定最大?。放置内阁有权小费。,但终极认可带着的哪一个仍将倚靠F部。。由于过来几年放置内阁宽大的商定融资,宝藏很难接收住处附近的当地酒店所某个DEB。。发改委和买卖商协会绑保释金发行基准,它甚至需要量放置内阁发行新的保释金,不添加陆地应用权。,从正面反映出新增平台商定入B的异议。而常州市天宁寺人民内阁和乌鲁木齐内阁在很短的时期内颠复优于为14天宁债和14乌国投债归入内阁商定做出的许诺,它也必然要与放置公有经济许诺相干而不经认可。。

Ø 放置内阁打电话给传闻先前许诺归还的商定。,但同时,也会恐怕越过的商定会挤入:为忍住的股本商定新入会的的商定累赘,放置内阁经得起检验传闻委任状的商定,但那么多的新面孔也脸着高地的改编的会计责任的风险。,免得的股本商定大于正常,商定率将太高。,将挤入放置内阁发行的新放置内阁商定数额。

Ø 融资平台情感传闻更多商定以减轻其轻易搬运压力。,但也恐怕融资功用的丧权辱国和脸的注定:一旁边的,城市装饰平台相信商定花色品种。,使萧条平台跟进事情压力。但另一旁边的,免得将大比商定漫游为内阁商定,城市装饰平台作为内阁融资T的意思,在到达,它可能性脸被撤回的风险。。

鉴于放置内阁商定的有别于,多部件的博弈,很多行情以为必然要属于放置内阁的商定可能性并缺席收录在13年6月的审计出路范围内。怨恨重新年纪半的新商定,NeGoT仍有空虚的。,无论少量细想起来游玩的错综复杂的事态和终极的决议,现实的可以兼并的商定数额不必然很高。。柴纳黄金花色品种的城市装饰保释金剩余物比得上,复杂计算三类加普遍的审计保释金剩余物(不含放置内阁债)占中金人口普查城投类保释金剩余物的将按比例放大独自的73%,为设计情节债、中票、短熔丝将按比例放大为77%、68%和67%。但愿内阁有归还商定的工作。,总将按比例放大仅为34%,为设计情节债、中票、短熔丝将按比例放大为40%、20%、23%。咱们的花色品种基准对立守旧。,譬如,快车道。、同意对立胜任的货币流量的轨道职业,停飞风等别的机构的花色品种基准,这么比率甚至更低。。

宝藏的最新写作,题为《叶的可疑的扩张》,大多数人江苏庄家以为,放置债按大小排列近18兆元,它太小了。。缺席筑伸出。、移动平台伸出等。,审计找错误人口普查。。在起作用的江苏来说,放置商定太高了。,审计出的商定按大小排列,至多是现实按大小排列的第三。离题话根停飞最重要的份财务传闻,国民发改委城市和小镇改革开展佛山中心主任李铁12月14日在三亚财经国际民众领袖上表现,现实的放置商定与传闻的放置商定私下在宏大的差距。。在住处附近的当地酒店的考察中,有十多个城市入口过。,传闻率仅为10-30%。

5. 宝藏有效的阐明细目的可能性性,但推动阐明试件的可能性性很大。

14残冬腊月的商定细目打电话给向MIIS传闻。,无论少量国务院的认可还打电话给大多数人的时期。。停飞需要量351号,放置宝藏门汇总放置过滤出路,同事审计机关期的审计看该当传闻,省公有经济厅应向宝藏传闻。”离题话停飞No. 43需要量,放置内阁将搜集已决定的内阁的股本商定,,预算实行花色品种。于是,评议国务院认可的试场顺序,终极名单弱在1月5日决定。。甚至名单被证明了。,咱们以为宝藏不太可能性片面阐明TH的细目。。不外从近期各接管机构相配No. 43的举措看,自发行保释金和回购资历开端挂钩,这可能性造成奖券道具的阐明。。

Ø 商人协会需要量新债发行供给物的股本商定事态,发行人不打电话给复核清单13年。、自6月13日随后,缺席新增放置内阁商定。,它一般相位调整阐明其的股本商定,而找错误在国际的。。如前言间接提到,商人协会于12月1日放开印制的海报,对新产品停止接管。。公报放开后,新发行的14上海北部各州高新技术CP,发行人缺席国民审计署2013。 国民内阁商定审计的7170 家用的融资平台公司列表。发行人2013 年6 独身月后新增的各式各样的商定不包孕在新的本地居民G中。。发行人举债适合国民开展〔2014〕43 保险单包装需要量,公布者的专款弱添加内阁商定的按大小排列。。这现实的辱骂,发行人三的股本保释金14上海北部各州高新技术CP01、14上海北高科技CP02和14上海北高科技MTN1均无。到达,市发行人开票决议发行保释金。,类推的阐明是打电话给的。,于是,相干保释金的道具是相位调整证明的。。

Ø 鉴于公司保释金回购资历与本地居民GO私下的连接,变得清楚相干保释金回购资历,大多数人的保释金也可能性阐明其放置内阁商定属性。。如前言间接提到,12月8日中证登放开印制的海报逐渐去除债项未管辖的范围AAA的为设计情节保释金的质押回购资历,随后的痊愈倚靠放置内阁的的股本商定SC的出路。,只包孕放置内阁商定范围内的为设计情节商定。忍住犯罪地被笑或爱淹没懂得公司保释金。,相干保释金也可能性先后阐明其过滤出路。。

城市装饰公司商定道具的考察认为

考察范本的选择

考察范围集合在公司保释金上。。如前言所述,细想起来放置内阁商定审察基准,,在几类保释金中,公司保释金的应用与伸出最紧密相干。,这将更轻易判别。,被归入放置内阁商定的概率也对立的。。同时,跨行情公司保释金也屈尊做某事,装饰者更眷注的股本商定带着的哪一个收录在内阁中。。

公司保释金只审察城市装饰职业的试件。,花色品种基准采取国际的不动产权花色品种。。在附近城市装饰的花色品种,缺席精细的的精细的的公职的基准。。城市装饰的事情是互换的。,货币流量也大不同样的。,区分机构的小村庄隔离物基准是:。城市装饰的CICC基准对立守旧。,大比地,独自的相干的伸出装饰显然无法发作E。,它庄重地信任放置内阁的商定归还。,咱们将被认定为城市装饰为设计情节。。况且更多的货币流量公司,譬如快车道。,依然商定担子也更重。,无论少量细想起来为设计情节的自营生产能力和货币流量的应用,咱们缺席把它注册城市装饰职业。。也执意说,咱们在职业花色品种时更多的思索了为设计情节私利货币流量对商定的重叠生产能力及募集资产的公益道具,于是可能性与No. 43在起作用的内阁商定的社会公益清晰度更将近。同时,更要紧的是,区域A公司保释金可分为城市装饰业,由此附近的将人口普查出路与评级传闻阐明的该区域内阁商定打中放置内阁保释金剩余物停止比得上。经人口普查,咱们这次共播放了1505支存量城投为设计情节债范本。

毛病移居方式和出路

鉴于13年的审计细目和精细的商定细目还缺席精细的阐明。,咱们不平常的的从失去包装等公共教训中找到握住。。停飞咱们的考察,83的公司保释金更可能性被包孕在内阁商定中。,它仅占懂得战利品的5%。。咱们停飞LeVE把83张试件分红以下几类:

1. 随后评级传闻清晰度地阐明了保释金的兼并。:总普通的11个保释金。,这种保释金是最决定的。,但愿教训阐明失实。,必然要包孕在内阁商定中。。

Ø 09衡阳市装饰(0980159)、12衡成装饰(1280228):13年随后评级传闻打中整齐的阐明,两阶段普通的33亿元为设计情节保释金被归入。”

Ø 10长德城商定装饰(1080104):14年随后评级传闻打中阐明,公司有15家。 亿元10常德市装饰保释金 亿元堆投资归入常德市内阁商定。”

Ø 11新泰商定(1180034)、12新泰商定(1280229):14年随后评级传闻打中阐明 停飞高新区公有经济局开价的高科技ZO,高达2013 年根儿,高新区的放置内阁商定是 亿元,包孕泰州新泰2011 年2 每月发行7 年纪打中12 亿公司保释金2012 年8 每月发行6 年纪打中10 十亿的金钱公司保释金、泰州新泰 亿堆投资、泰州高等教育园区被发展的状态开展股份有限公司 亿堆投资、泰州新生活装饰公司 亿堆投资和泰州城南污水处理股份有限公司 亿堆投资。”

Ø 09汾湖债(0980144):14年追踪传闻打中阐明,“高达2013残冬腊月,汾酒高新区整齐的商定1亿元。,带着,数十亿的金钱是从融资平台COM借来的。,10亿元融资平台商定合算的倾向,公司发行的10亿元09分湖债。。”

Ø 11魏芳东边商定(1180077):14年追踪传闻打中阐明,“2013 高新区放置内阁的整齐的商定剩余物 亿元,带着堆投资 亿元,保释金 亿元,为公司2011 年4 六月公共建设工程被发展的状态保释金发行;保证书商定剩余物 亿元。”

Ø 11个准国家资产商定(1180106):14年追踪传闻打中阐明,停飞放置内阁商定剩余物的人口普查和合成的,高达2013 年根儿,准格尔旗放置内阁商定打中整齐的商定剩余物 亿元,保证书商定剩余物 亿元。准格尔旗放置内阁整齐的商定的保释筑资 亿元,公司在2011点 2000年度公共建设工程被发展的状态保释金发行。”

Ø 13济宁高新技术商定(1380044):14年追踪传闻打中阐明,“停飞济宁市公有经济局剥削区分局开价的《济宁市高新区放置内阁商定剩余物和合成的鱼鳍人口普查表》,高达2013年根儿,高新区放置内阁整齐的商定剩余物为100,带着包孕12亿元、13份济宁高新技术产权保释金;保证书商定剩余物 亿元。”

Ø 13朱海慧华商定(1380280):14年随后评级传闻阐明,“2013 年根儿,港区内阁商定数量 亿元,公司懂得商定均收录在香港政府的商定中。。但缺席泄露精细的的商定类别。。

Ø 12五华州商定(1280048):停飞14年随后评级传闻阐明,“高达2013 年根儿,五华放置内阁的整齐的商定剩余物为5。 亿元。同期性,五华放置内阁保证书商定是270 万元;可本着良心的给予帮助的内阁商定10 亿元,为2012 五华放开10 亿公共建设工程被发展的状态保释金。”

以上所述商定,13朱海慧华债未不含糊的阐明哪一类商定,五华州12的商定是独身可以承当给予帮助倾向的商定。,剩的9个保释金是商定。。

2. 眼前还不清晰度该保释金带着的哪一个收录在随后评级传闻中。,但阐明的内阁商定中城投平台保释金剩余物与该区域咱们人口普查到的城投平台保释金剩余物能对应。这类保释金有49种。,依然有必然的准许,但它更可能性被包孕在内阁商定中。。

Ø 13红乡管理商定(1380226):14年随后评级传闻打中阐明,14白沙商定评级信誉评级传闻显示:(13)红乡管理B,高达2013残冬腊月,衡阳公有经济倾向的融资平台是40亿9。停飞咱们的人口普查,到13残冬腊月,衡阳市有存量的城投债包孕13弘湘管理债的16亿和衡阳城投债两期共33亿,总额独自的49亿。。于是,咱们设想13个红乡管理商定也包孕在内。。

Ø 11摄氏热单位商定(1180172)、12摄氏热单位市装饰保释金(1280411)和09楚保释金(098047):14年随后评级传闻打中阐明,“高达2013年根儿,摄氏热单位放置内阁整齐的商定数量为剩余物。 亿元,保证书商定是 亿元,带着,融资平台公司专款融资保释金F 亿元 亿元;摄氏热单位首要内阁整齐的商定的均衡 亿元,保证书商定是 亿元,带着,融资平台商定融资商定由 数亿金钱。。停飞咱们的人口普查数字,高达2013年根儿,摄氏热单位市级城市有三个保释金剩余物。,包孕11摄氏热单位商定。、12摄氏热单位保释金、09楚继继债,剩余物是30亿元。。于是,咱们设想这三个保释金将并入Chuzh。。

Ø 12椒江商定务(1280285):14年随后评级传闻打中阐明 “高达2013残冬腊月,由椒江区公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资10数亿金钱。。而停飞咱们的人口普查数字,13残冬腊月,椒江的平台保释金剩余物仅为12元。。于是,咱们设想保释金将被包孕在商定中。。

Ø 07台湾装饰(078056)、09装饰热债(0980156)、09疏远商定(0980153)、11路桥全民国库券(1180023)、11门三债(1180054)、12暖州债(1280292)、12台州国投债(1280470)和12月轮交投债(1280315):停飞14台基投债140703信誉评级传闻阐明,“高达2013残冬腊月,由泰州市公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资数亿金钱。,泰州市及其分科区县放开城市、09装饰热债、09疏远商定、11路桥公投商定、11门商定、12椒江商定、12热土装饰、12台州国资债和12月轮交投13年未慎重拟定基金概括90亿元。咱们设想上述的保释金均应收录在熊归还倾向商定中。

Ø 11南太湖债(1180028):14年随后评级传闻阐明,“高达2013 年根儿,吴兴区内阁商定剩余物为 亿元,整个为整齐的商定,带着由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款 亿元,由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资 亿元。”而停飞咱们的人口普查数字,到13残冬腊月,吴兴区仅发行过11南太湖债一支城投债,而且13残冬腊月剩余物为10亿元。

Ø 11如皋交投债(1180016)、13皋投债(1380052):停飞14年随后评级传闻阐明,“高达2013第12年代,由如皋公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资27亿元。”停飞咱们的人口普查数字,高达2013残冬腊月如皋普通的两支城投平台保释金,11如皋交投债、13皋投债剩余物概括恰恰为27亿元,于是设想这两支保释金可能性收录在熊归还倾向商定中。

Ø 12淮开控债(1280272)、10矿泉疗养地剥削债(1080038):停飞14年随后评级传闻阐明,“高达2013第12年代,由矿泉疗养地剥削区公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资24亿元。”而停飞咱们的人口普查数字,到13残冬腊月,有剩余物的矿泉疗养地剥削区所辖城投平台保释金独自的10淮开控和12淮开控债,概括剩余物24亿元。因而咱们设想上述的两支保释金可能性归入熊归还倾向的商定。

Ø 09昆创控(098045)、11昆花桥债(1180198)和12昆创控(1280381):14年随后评级传闻阐明,“高达2013 年根儿,昆山放置内阁商定剩余物为 亿元,带着由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资为53 亿元。”而停飞咱们的人口普查数字,13年根儿昆山仅某个三支城投券09昆创控债、11昆花桥债、12昆创控剩余物积和为53亿元,于是设想这三只券归入了承当归还倾向的内阁商定。

Ø 11戈尔登城债(118001)、12张公资债(1280418):14年随后评级传闻阐明,“高达2013年根儿,由张家港市公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资22亿元。”而据咱们人口普查到13残冬腊月,张家港市地级市城投债独自的11戈尔登城债和12张公资债,概括剩余物22亿元,设想上述的两支保释金可能性归入熊归还倾向商定。

Ø 06长春经开(068024)、09长春城开债(098020):14年随后评级传闻显示,“能胜任2012 年根儿,长春市放置内阁整齐的商定剩余物 亿元,首要包孕由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款 亿元,保释筑资 亿元(带着:中心的代发放置内阁保释金 亿元,公有经济承当归还倾向的融资平台公司保释筑资 亿元)”。停飞咱们的人口普查数字,13残冬腊月长春市存量城投保释金包孕06长春城开和09长春城开债,概括保释金剩余物恰恰20亿元,于是这两支保释金可能性归入熊归还倾向商定。

Ø 12芜湖新马债(1280392):14年随后评级传闻显示,“弋江区内阁商定剩余物首要是内阁整齐的专款和由公有经济承当整个归还倾向的融资客观公司专款。2013 年根儿弋江区内阁商定剩余物为 亿元,带着堆投资 亿元,保释金8 亿元。”而停飞咱们的人口普查数字,弋江区13残冬腊月融资平台保释金独自的12芜湖新马债,剩余物恰恰8亿元。于是咱们设想该保释金可能性归入熊归还倾向商定。

Ø 10阜阳城投债(1080029):14年随后评级传闻阐明,“高达2013年3月终,由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资10亿元。”而13年3月终,跗阳独自的这一支存量城投债,保释金剩余物恰恰10亿元,于是咱们设想该保释金可能性归入熊归还倾向的商定。

Ø 12开封发投债(1280202):14年随后评级传闻显示,“停飞开封市公有经济局开价的材料,2013 年根儿开封市本级内阁整齐的商定剩余物为 亿元,带着,由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款为 亿元、由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资13 数亿金钱。。与13残冬腊月开封市城投债12开封发投剩余物分歧。

Ø 12济小清河债(1280274)、12济城建债(1280074)和09济城建债(098038):14年随后评级传闻显示,“高达2013 年根儿,济南市放置内阁整齐的商定为 亿元,带着,由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款 亿元,由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资 亿元;内阁保证书商定剩余物亿元,带着,内阁保证书的融资平台保释筑资7 亿元。”熊归还倾向的城投保释金剩余物与09济城建债、12济城建债和12济小清河债概括剩余物分歧,而上述的三支保释金即为咱们人口普查到的13年根儿济南市整个存量城投债,于是设想上述的三支保释金归入熊归还倾向的商定。

Ø 12渝隆债(1280166)、09渝隆债(098002):13年随后评级传闻阐明,“九龙坡区内阁商定首要是内阁整齐的专款和内阁保证书的国际筑机构专款。能胜任2012 末,九龙坡区内阁整齐的商定剩余物为 亿元,保证书商定剩余物 亿元,带着内阁保证书的筑机构专款 亿元,融资平台发行保释金18 亿元。”而停飞咱们的人口普查数字能胜任12残冬腊月,九龙坡区城投保释金剩余物仅为09渝隆债和12渝隆债概括18亿元。于是设想上述的两支保释金可能性归入保证书倾向商定。

Ø 11相川城投债(1180003)、11相川农投债(1280079)和13相川工投债(1380218):停飞14年随后评级传闻阐明,“高达2013残冬腊月,相川区归入内阁保证书商定的融资平台保释筑资31亿元。”而到13残冬腊月,相川区的城投存量保释金执意11相川城投、12相川农投和13相川公投债,概括发行额恰恰31亿元。于是咱们设想这三支保释金可能性归入保证书商定。

Ø 12郴州债(1280287)、10郴州债(1080004):据14郴州百福债信誉评级传闻显示,“能胜任2014年3月底,由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款亿元,内阁保证书的融资平台保释筑资36亿元按50%编号内阁商定。”而停飞咱们的人口普查数字,郴州到13残冬腊月地级市平台存量保释金独自的12郴州债16亿元10郴州债20亿元,咱们设想这两支债归入保证书商定。

Ø 13海盐债(1380259)、09盐国资债(098043):14年随后评级传闻显示,“高达2013年根儿,由公有经济承当整个归还倾向的融资平台保释筑资为0,内阁保证书的融资平台保释筑资22亿元。”该保证书的融资平台保释筑资剩余物恰恰与海盐市城投保释金13海盐债和09盐国资债保释金概括剩余物同样的。设想上述的两支保释金可能性归入保证书商定。

Ø 11香城建投债(1180181):14年随后评级传闻显示,“高达2013第12年代,由新都公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资为0,内阁保证书的融资平台保释筑资10数亿金钱。。而13残冬腊月新都区城投存量保释金仅11香城债,保释金剩余物恰恰10亿元,于是设想该保释金可能性归入保证书商定。

Ø 11临汾市装饰债(1180030)、13临汾市装饰债(1380206):14年随后评级传闻阐明,“停飞临汾市市公有经济局开价的材料,高达2013 年根儿,临汾市市市本级内阁整齐的商定剩余物为 亿元,保证书商定剩余物 亿元,保证书商定中内阁保证书的融资平台保释筑资3 亿元。”而13残冬腊月临汾市市本级城投平台存量保释金即为11临汾市装饰债和13临汾市投建债,概括剩余物恰恰35亿元,于是设想上述的两支保释金可能性归入保证书商定。

Ø 12渝南债(1280067)、13綦江东开债(1380049):14年随后评级传闻阐明,“高达2013第12年代,由綦江县公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资0,内阁保证书的融资平台保释筑资20数亿金钱。。13残冬腊月,綦江郡的首府投平台存量保释金即为12渝南债与13綦江东开债,概括20亿元,于是这两支保释金可能性归入保证书商定。

Ø 10金坛债(1080059)、12金坛债(1280045)和13金坛债(1380188):14年随后评级传闻阐明,“高达2013第12年代,内阁保证书的融资平台保释筑资28亿元。”而2013年根儿前金坛县存量城投保释金三支,10金坛债、12金坛债、13金坛债,概括剩余物恰恰28亿元,于是设想上述的三支保释金可能性归入保证书商定。

上述的保释金中,13弘湘管理债等32支城投债咱们设想应归入熊归还倾向商定。而11相川城投债等17支城投债咱们设想应归入保证书商定。

3. 发行包装中虽未整齐的不含糊的保释金归入内阁商定,但有内阁期相干包装支援发行人商定归还,而且募集资产使充满也适合包装规则。有理设想咱们以为下列的8支保释金有较大可能性注册内阁商定。

Ø 12兴城债01(1280050)、12兴城债02(1280051):14年随后评级传闻显示,“双流县人民内阁与公司订约了《装饰被发展的状态与让收买在议定书中拟定书》,伸出范围为“12双流/12兴城债”募投伸出。停飞该在议定书中拟定,县内阁在2011-2018年内“12双流/12兴城债”每年还本或付息新来第第十任务日授予结局现期回购款。双流县人民内阁许诺,在在议定书中拟定商定的结局截止期限内(从2011年开端结局)未保留的结局回购资产至公司开立的详细说明存款,该资产结局不受伸出带着的哪一个回购挤入。”咱们以为该回购在议定书中拟定可塑的到上述的两支保释金的精细的本息偿付的货币流量,具有必然的内阁保证书意味,于是可以以为上述的两支保释金属于内阁保证书商定。

Ø 14浏阳县城建(1180107):停飞发行时评级传闻补充说明“公司触及根底设施被发展的状态及比陆地剥削排使成形的商定归入了浏阳县市放置内阁保证书商定”。而比较期募集资产有意包孕6亿元用于浏阳县市新城花炮小道被发展的状态伸出,6亿元用于浏阳县市时新都市化路网工程被发展的状态伸出,3亿元用于浏阳县市邹婆桥片区根底设施被发展的状态伸出。鉴于募集资产有意均属基本建设伸出,该保释金可能性归入了内阁保证书商定。

Ø 12青岛城投债01(1280015)、12青岛城投债02(1280016):14年随后评级传闻提到,“停飞青政发【2009】26 号包装放开的《青岛市商定实行暂行引起》,内阁直属国有装饰公司经同事内阁认可,为经手公共根底设施伸出被发展的状态依法举借的商定,归入青岛市内阁商定预算实行。公司作为青岛市内阁首要的投融资客观,为根底设施伸出被发展的状态借贷的商定归入青岛市内阁商定预算实行。”两期募集资产中,亿元用于新疆路高架高速公路工程,亿元用于供给物营运资产。咱们以为新疆路高架高速公路工程应属于公共根底设施伸出,该工程所触及商定应归入内阁商定。

Ø 14地下铁道债01(1480169)、14地下铁道债02(1480347)、14地下铁道债03(1480443):发行时评级传闻阐明,“停飞广州市内阁“1995 年1 号召”,公司俗歌商定和比短期商定整个由广州市内阁惠顾专项资产还本付息,公司现实承当的商定钱几乎不。”鉴于三期为设计情节债均属于俗歌商定,咱们以为应归入内阁商定范围。

以上所述商定,12兴城债01、12兴城债02和14浏阳县城建债不含糊的归入内阁保证书商定。而青岛城投两支保释金和地下铁道三支保释金并未不含糊的归入哪一类内阁商定,鉴于提到归入预算等字眼,咱们情感以为是归入了熊归还倾向的商定。

4. 停飞随后评级传闻中阐明的保释金剩余物或别的表述,咱们使隶属于了较强准许,以为以下15支个券在必然归入内阁商定的可能性性,但决定性不高。

Ø 11冀渤海债(1180107):14年随后评级传闻阐明,“高达2013残冬腊月,由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资10亿元。”而13残冬腊月矿泉城市城投保释金包孕11冀渤海10亿元13矿泉城建投债12亿元,募集资产有意区分为“合成的港区大后方区域吹填造陆工程”伸出和棚户区改革、廉租房子等伸出,上述的伸出应都属于“社会公益”伸出,不外从发行额的对应角度,设想冀渤海归入的可能性性较高。

Ø 09哈城投债(098023)、11哈城投债(1180111):14年随后评级传闻显示,“停飞哈尔滨市公有经济局开价的材料,能胜任2012 年根儿,哈尔滨城市及市本级整齐的商定剩余物区分为亿元亿元,保证书商定剩余物区分亿元亿元,带着,城市及市本级的内阁保证书的融资平台保释筑资按大小排列均为35数亿金钱。。该剩余物与哈尔滨市城投保释金09哈城投和11哈城投债概括剩余物相符。但哈尔滨况且另一家地级市城投发行13哈水投债,同时况且分科区郡的首府投债12通力合作债和12哈高新债。鉴于哈城投为哈尔滨市最首要城投,两期保释金募集资产均用于象征城市被发展的状态伸出,而且两期概括发行额与内阁商定剩余物能对应,咱们设想其两只保释金归入保证书商定。

Ø 12东台交投债(1280196)、12东台债(1280484):14年随后评级传闻阐明,“到13残冬腊月,由东台市公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资剩余物为25 亿元,整个为13年内新增”。停飞咱们的人口普查数字,13残冬腊月东台市存量城投平台保释金独自的12东台交投债和12东台债,概括剩余物25亿元,与评级传闻阐明的东台市融资平台保释金剩余物能对应。但上述的两支发行日均为12年,带着12东台债发行日为12第12年代26日;而13年东台市并缺席城投保释金发行,咱们设想评级传闻可能性在人口普查和写作表述在比分叉。咱们仍以为上述的两支保释金可能性归入熊归还倾向商定。

Ø 13渝双桥债(1380187):14年随后评级传闻阐明,“高达2013 年根儿,双桥开阔场地放置内阁商定剩余物为 亿元,整个为整齐的商定,其柴纳内筑机构专款科目下内阁承当的融资平台专款12亿元,同时保释筑资10亿元。”该保释金剩余物与13残冬腊月双桥存量城投债13渝双桥债的10亿元剩余物能对应上,但未阐明该保释金剩余物为放置内阁债黑金色、黑色融资平台债。不外13残冬腊月渝双桥的堆专款剩余物3亿元,在上面区内阁承当的融资平台专款12亿元。咱们设想可能性渝双桥的堆专款和城投债均归入双桥开阔场地整齐的熊归还倾向的商定。

Ø 13郴高科债(1380321)、13新天管理债(1380234):郴高科14年随后评级传闻阐明,“高达2013残冬腊月,郴州本级内阁保证书的融资平台保释筑资69亿元。”该档案与前言提到的14郴州百福债信誉评级传闻阐明的,郴州本级内阁保证书的融资平台保释筑资36亿元有较大分叉。咱们在意到,郴高科14年随后评级传闻的档案寻求生产商是公司开价,而14郴州百福债信誉评级传闻的档案寻求生产商是住处附近的当地酒店公有经济局,咱们情感以为后者的档案寻求生产商更正确大多数人的,自然有一种可能性执意14郴高科随后评级传闻阐明的69亿元可能性是全详述的。而停飞咱们的人口普查数字,到13残冬腊月,10郴州债、12郴州债而且13郴高科和13新天管理债剩余物概括恰恰69亿元,于是,13郴高科和13新天管理债也有可能性归入内阁保证书商定。

Ø 11渝华信债(1180002):14年随后评级传闻阐明,“高达2013第12年31个月日,由江津区公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资6数亿金钱。。该驻扎军队与11渝华信债剩余物分歧,但公司12年还发行过另一支为设计情节债12渝江津债,剩余物13亿元。11渝华信债和12渝江津债募集资产有意区分为城市道路被发展的状态和“江津区粉房湾武汉长江大桥及引道工程”被发展的状态,从募集资产有意上,二者都应均属于“社会公益”有意。不外从保释金剩余物对应相干来讲,11渝华信归入内阁熊归还倾向商定的可能性性高地的大多数人的。

Ø 13大冶城投债(1380370):14年随后评级传闻显示,“高达2013 年根儿,戴放置内阁商定剩余物为46亿元,整个为内阁熊归还倾向商定,首要为由公有经济承当归还倾向的融资平台公司专款和保释筑资。2013 年,戴放置商定中阐明对不特派不赞成熊10亿元的商定”。评级传闻中未阐明“对不特派不赞成熊商定”的精细的道具,不外戴内阁商定花色品种包孕筑机构、国际筑组织、本国际阁、机关、其它单位、独特的、不特派不赞成、国有为设计情节(非融资平台公司),咱们设想该不特派不赞成可能性为平台商定,而且该笔商定钱恰恰与13大冶城投债剩余物对应。咱们设想13大冶城投债可能性归入熊归还倾向商定。

Ø 12绍袍江债(1280375):14年随后评级传闻阐明,“能胜任13年根儿,袍江合算的技术剥削区商定剩余物表中保释筑资中10亿”,保释筑资科目上面包孕两发展科目中心的代发放置内阁保释金黑金色、黑色由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资,但未选定该10亿属于哪一类。停飞咱们的人口普查数字,袍江剥削区高达2013年根儿城投债剩余物恰恰为12绍袍江债的10亿元,设想可能性是将12绍袍江债归入了内阁承当归还倾向商定范围。

Ø 12肥被发展的状态MTN1、14合肥建投债(1480170)、14合建投MTN1:14年合肥建投债评级传闻阐明,“合肥市公有经济局将公司每年还本付息钱、城市根底设施伸出资金金而且入伙资产占用本钱归入当年公有经济预算。”该写作不含糊的提到了还本付息钱,无论少量未不含糊的带着的哪一个收录懂得商定而且精细的到哪支保释金。咱们设想上述的几只保释金有可能性归入合肥市内阁商定。

Ø 12人债:14人债评级传闻阐明, “到13残冬腊月,人市商定中保释筑资概括23亿元,带着分为两类,中心的代发内阁保释金和由公有经济承当归还倾向的融资平台保释筑资,带着最重要的类亿元。”评级传闻未整齐的阐明秒类数额,但停飞日志勾稽相干,咱们设想由公有经济承当归还倾向的融资平台保释金应该做12亿元。与人市13年存量城投平台保释金12人债剩余物分歧,于是12人债可能性归入熊归还倾向的商定。

Ø 09合肥鑫城债(0980131)、12鑫城债(1280117):14年随后评级传闻阐明,“停飞合政【2009】124 号文,新站剥削区商定归入合肥市市本级的内阁商定中,为新站剥削区商定的归还开价了保证。”免得剥削区所发城投属于剥削区商定的话,上述的两支保释金可能性归入合肥市内阁商定。但打电话给在意的是,这两支城投债未比归入剥削区的内阁商定。

上述的15支个券中,11冀渤海债、12东台交投债、12东台债、13渝双桥债、11渝华信债、12绍袍江债、12人债等7支保释金可能性归入熊归还倾向的商定,而09哈城投债、11哈城投债、13郴高科债、13新天管理债等4支保释金可能性归入保证书商定,其余的4支保释金在发行包装中并未阐明可能性的商定道具。

使化合以上所述剖析,咱们有以下几点阐明和收场诗:

最重要的,上述的个券用沥青涂的幅角首要是发行包装和评级传闻阐明教训,这一播放正确性的预先处理是发行包装和随后评级传闻阐明教训的正确性和真理。

秒,最大的过滤出的个券概括83支,带着归入内阁商定可能性性较高的独自的前三类的68支,而这68支保释金还包孕内阁熊保证书倾向和可能性熊必然救助倾向的商定,带着内阁熊归还倾向的独自的46支(即审计详述最重要的类)。而351号文仅对熊归还倾向的存量商定庇护清算停止了不含糊的规则,同时带着可以因PPP调式翻转为普通为设计情节债的,不包孕内阁商定。于是从上述的播放出路看,独自的上述的46支保释金可能性在较大的溢价时机。

第三,上述的83支保释金中有58支具有买卖所发行且客观评级在AA及以上所述,带着属于咱们较决定的前三类的有48支,可能性属于内阁熊归还倾向商定的有31支。这些保释金免得商定道具足以证明,将回复质押回购资历。同时,况且12支买卖所上市个券眼前客观评级在AA-及以下,依然眼前不具有回购资历,但商定道具决定后给人以希望的获得物评级上调,由此有获得物回购资历的可能性性。

注:本文所引为传闻摘要比,评论原文详见2014第12年代19日中金通过作弊预先安排好结果的进项认为颁发的认为传闻《中金公司*姬江帆, 许艳:吃水认为*放置内阁商定界线再根究》


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